CAPITAL LIONS - Private Asset Management

El escenario para el próximo año presenta un menú de lo más variado, cada comensal sabrá elegir el plato que mejor se acomode a su paladar. Como principales ingredientes se destacan: la crisis hipotecaria americana y su posible contagio al resto de la economía, el alto precio del petróleo, la evolución del gigante asiático y la política monetaria de los principales protagonistas de la economía mundial. Un análisis acertado de estos puntos nos permitirá descifrar el futuro del mercado de monedas (Forex Market). La mesa está servida.

No hay que ser necesariamente un experto en finanzas para reconocer las problemáticas que enfrentan actualmente los mercados internacionales. La economía americana ve avanzar rápidamente un nuevo huracán que poco tiene que ver con el “Katrina”, “Rita” o “Wilma”, sino con la crisis de hipotecas “subprime” que parece ya ser una amenaza cierta de recesión económica. Entendemos que muchos de los lectores habrán escuchado hablar reiteradas veces de este tema, pero resulta inevitable el análisis de esta variable para poder entender la futura evolución de los tipos de cambio.

En el entramado financiero mundial, es donde mas influye el llamado “efecto mariposa” (Teoría del Caos), donde “el aleteo de una Papilo Paris en Osaka puede provocar un huracán en las Azores”. Imaginemos entonces, lo delicado que es en el globalizado mercado actual, una crisis económico- financiera en los Estados Unidos. La pregunta es cuán grande será el impacto de esta crisis hipotecaria en la economía real.

Muchos analistas, dentro de los cuales nos incluimos, consideramos que tan solo hemos visto la punta del iceberg. Para justificar esta afirmación, tomamos la palabra autorizada del Presidente de la Reserva Federal Americana, el Sr. Ben Bernanke. En su último comunicado, pone especial énfasis en el desaceleramiento del crecimiento económico que se prevé para los próximos trimestres, reflejados en los profundos recortes en la construcción residencial y en la inversión de capital fijo. A su vez, el fuerte aumento del precio del petróleo y otras materias primas, sumado a un dólar débil podrían desencadenar un brote inflacionario. Sumado a esto, el ajuste del mercado crediticio afecta directamente los balances de los bancos y todavía no se sabe hasta donde pueden llegar las previsiones por perdidas en sus activos. Por Último, no seria de extrañar que toda esta batería de noticias afecte los gastos del consumo. De confirmarse este razonamiento, la noticia sería especialmente desalentadora para el crecimiento puesto que este último es el primer motor de la economía americana. En este contexto, el mercado de monedas esta en el centro de la mesa y presenta un papel protagónico. El dólar americano, “Greenback” para los amigos, continua cediendo terreno frente a las principales divisas mundiales. Fiel reflejo nos ofrece el dólar index que sigue marcando nuevos mínimos ¿Una caída desordenada? No, ordenada por el momento y sin alterar los parámetros básicos. ¿A futuro? En el corto plazo no pareciera haber motivos que alterasen el patrón actual, incluso podría tener una recuperación temporal. Eso si, en principio no habría fundamentos sustentables para pensar en una recuperación a mediano plazo, sino que las proyecciones indican que continuaría cayendo en los próximos trimestres.

¿Motivos? Muchos y de lo mas variados.

•Déficit de Cuenta Corriente: si bien ha disminuido, continúa siendo muy alto y ejerce presión a la baja sobre el dólar norteamericano.

•Emisión de valores por parte de Estados Unidos (adquiridos por extranjeros): la reciente crisis crediticia opaca el fuerte progreso que había obtenido el mercado de capitales americano, de hecho es notable la limitación en la emisión de valores de los últimos meses. Inversores extranjeros verían entonces reducida la posibilidad de adquirir activos de EE.UU., teniendo impacto directo en el ingreso de capital.

•Diferenciales de tasas de interés: la crisis hipotecaria comentada anteriormente tomó a los países del G-10 en diferentes ciclos de sus tasas de interés. Por un lado la Reserva Federal comenzó el ciclo de baja de tasas (easing), mientras que los otros bancos centrales están todavía en su ciclo de suba (tightening) o recién concluyéndolos. Tasas de interés de las principales economías del mundo.

•Diversificación de reservas: en estos últimos años las economías asiáticas han crecido en productividad logrando un gran superavit comercial en gran parte gracias a la subvaluación de sus monedas. Estos excedentes se volcaron casi exclusivamente a la compra de deuda americana denominada en dólares. En la actualidad son varios los Bancos Centrales de países en desarrollo que expresan su voluntad de diversificar sus reservas en otras monedas distintas del USD.

La otra cara de la moneda

El euro, la libra esterlina y el dólar canadiense son algunas de las divisas que hoy registran máximos históricos frente al “billete verde”. No resulta asombroso si tenemos en cuenta lo comentado anteriormente, sin embargo cada una de estas economías presenta características y necesidades distintas. El “loonie”, tal como se conoce a la moneda canadiense, vive hoy su momento de “gloria”. Este, guarda especial relación con la debilidad del dólar americano y la fortaleza de las materias primas, como es el caso del petróleo. Canadá es uno de los principales productores de crudo fuera de la OPEP y uno de los principales exportadores de minerales y productos forestales. Detalle no menor, es el hecho que sea el principal proveedor de energía de los Estados Unidos, lo cual lo ubica en una posición privilegiada. Por otro lado, el tipo de cambio actual, empieza a ser un grave problema para la industria de este país, que exporta más del 80% de su producción a Estados Unidos. Situación similar presentan el Euro y la Libra Esterlina, que han superado los pronósticos más osados. En este sentido, el Banco Central Europeo, encabezado por el Sr. Jean-Claude Trichet, junto a varios políticos de la Eurozona, comienzan a mostrar cierta preocupación, expresando que “las oscilaciones excesivas no son nunca bienvenidas”. El temor se explica por la fortaleza del tipo de cambio y su impacto en la competitividad, que tiene repercusión negativa en las exportaciones y por ende en el crecimiento económico de la región. La libra superó valores que no alcanzaba desde 1981, y parece afianzarse en estos niveles frente a la incertidumbre que genera la salud de la economía americana. La política monetaria del Banco Central de Inglaterra, junto con la evolución del mercado de hipotecas de este país tendrá un rol preponderante en este sentido, y marcará el futuro valor de la moneda inglesa.

Dada la caída del dólar y su repercusión en las principales economías del mundo, no sería ilógico pensar en la intervención de las autoridades de los países que forman el G-7. Sin embargo, resulta difícil creer que estos puedan prevalecer frente a los fundamentos.

A pesar de los puntos mencionados, creemos necesario ser cautelosos y aclarar que por el momento no se vislumbra una “debacle financiera” del dólar (cuestión que deslizan muchos analistas actualmente). Vale aclarar que Estados Unidos conserva el mercado de capitales más grande, líquido y transparente del mundo. Por otro lado, sería negligente negar el rol del dólar en la estructura económica mundial.

La última palabra

En el análisis anterior hemos omitido la tercer pata de esta mesa que no es ni mas ni menos que los países asiáticos liderados por el gran gigante (que ya no esta dormido) China. Y a este grupo deberíamos sumarle también determinados países emergentes del resto del mundo que bien cumplen con los requisitos de este estudio. Como es bien sabido, el tipo de cambio de estas economías se encuentra en desequilibrio frente al dólar.

Como muestra, analicemos la situación de China que en mayor o menor medida, desnuda la realidad de gran parte de los denominados “tigres asiáticos” y “tigres menores”. El gigante asiático suma presiones para dejar fluctuar libremente su moneda, el Yuan chino, y minimizar así los desequilibrios del comercio mundial. Lógicamente, los bancos centrales controlan el tipo de cambio buscando conservar el nivel de sus exportaciones, motor principal de la economía. Esta región ha demostrado un fuerte ritmo de crecimiento y productividad. Siguiendo esta línea de pensamiento, una apuesta a la revalorización de estas monedas frente al dólar americano es una de las apuestas más “seguras” de cara a los próximos meses.

Finalmente, quisiéramos concluir este trabajo mencionando a la corona noruega y al real brasilero. La primera presenta Fundamentals macroeconómicos muy alentadores respaldados en su política monetaria. El segundo, goza de un contexto internacional favorable, si bien tiene un tipo de cambio semi fijo que puede no representar la evolución de su economía.¿Y entonces? Apelo a un dicho popular, “el que no puesta no gana”, las cartas están echadas y son las autoridades de estos países quienes resolverán esta incógnita.

¿Quién tira la primera piedra?
Las reglas de juego parecen ser claras, la economía norteamericana demuestra seguir siendo el eje conductor de las finanzas internacionales. Será importante interpretar la estrategia que adopten las diferentes economías, sin embargo parecen ser los países emergentes quienes presenten las mejores oportunidades.